6月30日，德意志銀行將唯品會的評級由“買入”下調(diào)至“持有”，同時將目標(biāo)價從$15.5下調(diào)至$12.6。當(dāng)天，唯品會股價隨即暴跌8.5%，隨后的一周股價進(jìn)一步下跌4.74%。

本年以來，阿里巴巴和京東的股價連創(chuàng)新高。阿里巴巴連續(xù)N季盈利，京東連續(xù)N季虧損，本年1季度才實現(xiàn)真正盈利。為什么連續(xù)賺錢的和連續(xù)賠錢的股價都在漲，唯獨連續(xù)18個季度盈利的唯品會不被人看好？

7月11日唯品會和京東聯(lián)合發(fā)布抵制不正當(dāng)競爭行為，直指天貓利用其市場壟斷地位，以各種方式要求商家簽署所謂的“獨家”合作，并從京東和唯品會等平臺退出，不然將會受到削減活動資源、搜索降權(quán)、屏蔽等處罰。

已經(jīng)面臨業(yè)績增長壓力的唯品會，接下來將面臨越來越激勵的競爭。阿里要掩護(hù)本身服飾品類的傳統(tǒng)壟斷優(yōu)勢，而京東希望突破服飾，提升本身的盈利能力。而以服裝箱包為主的唯品會，將面臨前所未有的競爭挑戰(zhàn)，股價何去何從？

“解讀中概股”第一期，為你深度解讀唯品會的困境與挑戰(zhàn)。

投行從看好到不雅觀望

在過去的一年阿里巴巴股價上漲79.46%，京東股價也大漲90.61%，而唯品會股價卻下跌了18.70%。

▲ DonG按照公司股價整理

德銀看到6月行業(yè)廣泛的促銷后，認(rèn)為這會對唯品會造成競爭壓力，并擔(dān)憂其未來的增長（The analyst has "competitive pressure and growth concerns" with June seeing industry-wide discounting）。

德意志銀行的擔(dān)憂可能是當(dāng)大量電商都開展類似618、雙11這樣的促銷時，消費者會更愿意在促銷季去對應(yīng)的平臺購物，這一定影響到唯品會這樣的特賣電商。

我們整理了比來幾年各大電商促銷期間的GMV（或訂單量）對其全年GMV占比，并不雅觀察其趨勢，以驗證這一不雅觀點的合理性。

先來看阿里雙11的數(shù)據(jù)。雙11作為國內(nèi)影響力最大的電商促銷節(jié)日，數(shù)據(jù)也最完整?？梢钥闯鲭p11貢獻(xiàn)的GMV占比從2011年的0.78%上升到去年的3.2%。

▲ DonG按照公司財報和公開資料整理

再來看蘇寧和京東。

▲ DonG按照公司財報和公開資料整理

▲ DonG按照公司財報和公開資料整理

這兩家公司并沒有公布具體數(shù)據(jù)，但由于促銷季的交易額/訂單增速高于全年GMV增速，所以可以得出一樣的結(jié)論——促銷季的GMV占比越來越高。

我們認(rèn)為，從外貌來看，德意志銀行的擔(dān)憂是正確的。特賣指的是特定的時間段里，以優(yōu)惠的價格出售指定的商品。當(dāng)整個行業(yè)都在每年特定的時間段，以優(yōu)惠的價格出售商品時，特賣電商的優(yōu)勢似乎的確會受到?jīng)_擊。

但是德銀可能忽略了一點，那就是唯品會主要經(jīng)營的品類是女式服裝和化妝品，這并非京東和蘇寧的強(qiáng)項。唯一可以對唯品會造成沖擊的是天貓的雙11。此外，唯品會并非置身于促銷節(jié)之外，他們也有屬于本身的促銷節(jié)日——419全球特賣狂歡節(jié)。如果搞促銷可以奪走別人的客戶，那么當(dāng)行業(yè)里所有的玩家都有本身的促銷節(jié)日時，對相互的影響將在必然程度上彼此抵消。

真正的問題不是行業(yè)性促銷

實際上唯品會股價曾經(jīng)在2015年4月一度達(dá)到$30的高點，上市以來股價漲幅超過30倍，隨后就開始漫長的下跌過程。截止到本年7月7日，其收盤價為$10.05，僅為最峰值的三分之一。

▲ 唯品會官網(wǎng)資料

本年以來，阿里巴巴和京東的股價連創(chuàng)新高。阿里巴巴連續(xù)N季盈利；京東連續(xù)N季虧損，本年1季度才實現(xiàn)盈利。為什么連續(xù)賺錢的和連續(xù)賠錢的股價都在漲，唯獨連續(xù)18季盈利的唯品會不被人看好？

股價反應(yīng)的是投資者對未來的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期改變的時候，股價就會改變。阿里巴巴在上個月的投資者大會后，一躍成為亞洲市值最大的公司。

當(dāng)?shù)裸y下調(diào)唯品會評級的時候，他們卻上調(diào)了對阿里的目標(biāo)價27%至$201。他們認(rèn)為阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)的增長潛力來自于對數(shù)據(jù)利用的不停改進(jìn)、公司長期變現(xiàn)的機(jī)會廣闊、用戶參與度持續(xù)增長。阿里在投資者大會中頒布頒發(fā)2018財年的營收增速有望達(dá)到45%-49%，高于市場預(yù)計的35%，顯然包孕德銀在內(nèi)的多數(shù)機(jī)構(gòu)和投資者認(rèn)可了阿里的邏輯，鞭策阿里巴巴股價提升。