近日，格力電器（000651.SZ）悄然增持海立股份（600619.SH）至5%舉牌線受到廣泛關(guān)注并遭監(jiān)管部門問詢。從險(xiǎn)被寶能舉牌到舉牌海立，董明珠角色變化之快令人咋舌。
退休年齡已至、收購銀隆受阻、業(yè)績(jī)被美的超越，董明珠舉牌海立股份意欲何為？
從目睹、體檢到加諸于人
2015年12月萬科股之爭(zhēng)斗愈演愈烈之際，虎嗅預(yù)警了董明珠遭遇“野蠻人偷襲后院兒”的可能性。
當(dāng)時(shí)董明珠還真被媒體問到“萬一被舉牌的應(yīng)對(duì)之策”，她強(qiáng)勢(shì)回復(fù)“任何一個(gè)妥協(xié)、任何一個(gè)退步、任何一個(gè)怠慢，在我們這里都是不允許存在的?！?/SPAN>
一年后，前海人壽在二級(jí)市場(chǎng)購入格力電器。董明珠警惕性超高，2016年11月28日前海人壽持股未達(dá)5%舉牌線，格力電器就發(fā)出公告“前海人壽持股比例升至4.13%”?！耙靶U人”剛剛靠近，董小姐就發(fā)出高分貝尖叫。
董明珠還高調(diào)警告“不要破壞中國制造，成為社會(huì)的罪人”。終于，在監(jiān)管態(tài)勢(shì)越來越嚴(yán)峻、董明珠斗志昂揚(yáng)的情況下，前海人壽鄭重承諾“未來將不再增持格力股票，并會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和投資策略逐步擇機(jī)退出”。
2017年9月21日，格力電器宣布“持有海立股份（600619.SH）達(dá)到5%”。公告顯示自8月29日海立股份復(fù)牌，格力電器連續(xù)16個(gè)交易日在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)買入4331.56萬股。
9月23日，格力電器在回復(fù)監(jiān)管問詢時(shí)作出兩點(diǎn)承諾：未來12個(gè)月內(nèi)不減持；積極參與海立股份股東或有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃。格力電器還聲稱，截至目前無明確增持或者獲得海立股份控制權(quán)的計(jì)劃。
海立股份于9月21日停牌，顯然是不想讓格力繼續(xù)增持并防止股價(jià)波動(dòng)。預(yù)計(jì)9月25日復(fù)牌，但計(jì)劃趕不上變化，假如事情沒“搞定”，海立股份還會(huì)找到停牌的理由。
格力承認(rèn)“2017年8月23日海立股份發(fā)布《終止協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的公告》后，未與海立股份控股股東進(jìn)行過接觸?！?
根據(jù)王石的解釋，“不跟你商量，你什么意見我根本不在乎，我就要控制你，這就是惡意?！鼻澳昴慷猛跏弧皭阂狻保ツ觌U(xiǎn)些被“惡意”，今年董明珠要“惡意”別人了。
子貢曰我不欲人之加諸我也。吾亦欲無加諸人。子曰。賜也。非爾所及也。#不是她的境界#
意興闌珊？那是別人！
董明珠馳騁新能源車、轉(zhuǎn)戰(zhàn)壓縮機(jī)，而她的后院始終是格力電器，正如賈躍亭的后院是樂視網(wǎng)。
在美的、格力的連年征戰(zhàn)中，方洪波越戰(zhàn)越勇、后來居上，董明珠卻似無心戀戰(zhàn)。
1） 規(guī)模掉隊(duì)
2012年，方洪波、董明珠分別成為美的、格力的“操盤手”。那一年兩家營收分別為1030億和993億，格力是美的的97%。2015年，格力開始掉隊(duì)，營收僅為美的的71%。2017年上半年已跌至55%。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，格力高度依賴空調(diào)。2016年，格力營收的81%來自空調(diào)銷售，美的僅為42%。
單就空調(diào)而言，格力仍有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。但是從2014年起格力空調(diào)銷售額開始回落，2016年僅為2014年的74.2%。同期美的空調(diào)銷售額亦出現(xiàn)回落，但幅度遠(yuǎn)小于格力。
2）空調(diào)獨(dú)木難支
格力空調(diào)不僅銷售額比美的高出30%以上，毛利潤率也始終壓美的一頭。
由于空調(diào)業(yè)務(wù)毛利潤率高，當(dāng)營收差距不大時(shí)，格力電器整體毛利潤率遠(yuǎn)超美的。2014年，格力毛利潤達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的497.3億，相當(dāng)于美的的138%。隨著營收規(guī)模迅速掉隊(duì)，格力毛利潤終于跌破美的的70%。2017年上半年，格力毛利潤比美的少了98億元，相當(dāng)于每月少賺16.4億。
最后看凈利潤。2012年，格力凈利潤達(dá)74億元，較美的高126%。2015年、2016年，兩家凈利潤呈“膠著”之勢(shì)。2017年上半年，美的驟然發(fā)力，格力凈利潤跌至美的的82%。
格力的盈利能力仍然高度依靠空調(diào)業(yè)務(wù)，美的空調(diào)、冰洗、小家電業(yè)務(wù)全面開花。格力逐漸顯露疲態(tài)。
3）謎之流動(dòng)性
美的凈資產(chǎn)始終高于格力，2014年險(xiǎn)些被追平，其后領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)越來越明顯。到2017年6月30日美的凈資產(chǎn)約750億，格力相當(dāng)于美的的71%，差距達(dá)214億元。
由于負(fù)債率更高，格力總資產(chǎn)長期高于美的，直至2017年才被美的超越。截至2017年6月30日，美的凈資產(chǎn)達(dá)2310億，比格力多264.4億。
凈流動(dòng)資本NWC（流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債）是格雷厄姆最為關(guān)注的指標(biāo)?？梢哉fNWC是格氏一生實(shí)踐與理論的基石。
2013年開始，格力NWC大幅低于美的。截至2017年6月末，格力、美力NWC分別為820億和1441億，格力為美的的57%。
有些許詭異的是，格力凈流動(dòng)資本遠(yuǎn)低于美的，持有的貨幣資金卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于美的。截至2017年6月末，格力貨幣資金達(dá)1053億，為美的的308%。
2016年，格力、美的營業(yè)成本分別為729億、1156億。2017年6月末，格力、美的賬面資金分別為1053億、342億。相對(duì)美的而言，格力持有現(xiàn)金量有些多了。
1990年，36歲的董明珠南下珠海，27年來在空調(diào)行業(yè)的文治武功有目共睹。但在朱江洪退休、董明珠單飛的這幾年，格力電器業(yè)績(jī)高位徘徊，諸多重要指標(biāo)被對(duì)手碾壓，守成勉強(qiáng)及格。
換作其他花甲之人多半會(huì)“白發(fā)滿頭歸得也，詩情酒興漸闌珊”。董明珠則不然，她還要搞事情！
8個(gè)月后交權(quán)，準(zhǔn)備好了嗎？
格力電器2016年報(bào)顯示，董明珠任期止于2018年5月31日，僅剩8個(gè)月！屆時(shí)64歲的董明珠將交出權(quán)柄，連任的可能性基本不存在。
早在2016年10月，珠海市國資委就已免去董明珠格力集團(tuán)董事長。繼任者周樂偉是市府重點(diǎn)培養(yǎng)的年輕干部，顯然是接替董明珠的第一人選。
隨著朱江洪、董明珠先后退休離任，珠海市國資委與格力電器近二十年的恩怨終于可以了結(jié)。詳見《董明珠前門拒“狼”22年》。
官場(chǎng)有“59歲現(xiàn)象”（退休前撈一把），職業(yè)經(jīng)理人未必沒有“64歲現(xiàn)象”。
董明珠大力推動(dòng)格力向新能源車轉(zhuǎn)向，并意圖全資收購銀隆，與她退休后的規(guī)劃必有關(guān)聯(lián)。
2016年9月，格力電器正式披露“發(fā)行股份購買珠海銀隆100%股權(quán)并募集配套資金”的計(jì)劃。銀隆的對(duì)價(jià)為130億元，而97億配套資金的募集對(duì)象包括董明珠（擬出資9.4億元）。
但因募集配套資金方案未獲股東大會(huì)批準(zhǔn)，收購于2016年11月宣告失敗。
2016年12月，董明珠聯(lián)合萬達(dá)、京東、中集等4家機(jī)構(gòu)向珠海銀隆投資30億元（獲22.388%股權(quán)）。董明珠個(gè)人投資約10億元、獲7.46%股權(quán)。到2017年4月，董明珠持股比例已升至17.46%，成為第二大股東。
2017年2月，格力董事會(huì)批準(zhǔn)了與珠海銀隆的《合作協(xié)議》，根據(jù)這份協(xié)議“以一個(gè)年度為一個(gè)周期，雙方相互的優(yōu)先采購和總金額不超過人民幣 200 億元。”
格力、海立分別是全球規(guī)模最大的冰箱廠和壓縮機(jī)生產(chǎn)廠，牽手海立股份可從縱向一體化角度解釋得通。但產(chǎn)業(yè)協(xié)同非要參股/控股嗎，何況是惡意舉牌？
董明珠的想法或許是這樣的（如有雷同純屬巧合）：
第一步，打著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的大旗，用格力電器的錢拿下海立（或者夏利）；
第二步，派出嫡系控制海立董事會(huì)，確保退休仍能施加影響；
第三步，以海立股份為平臺(tái)發(fā)行股份收購銀隆，實(shí)現(xiàn)借殼上市。
