阿里巴巴在美國(guó)紐交所上市了，創(chuàng)下2400億美元的市值，成為僅次于谷歌的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。其創(chuàng)始人馬云身價(jià)超過(guò)200億美元，成為內(nèi)地新首富。資本市場(chǎng)的神奇和創(chuàng)富功能由此可見(jiàn)一斑。

　　許多人也許會(huì)在意馬云的首富光環(huán)。然而真正值得關(guān)注的，是這樣一家優(yōu)質(zhì)的電商為什么不在國(guó)內(nèi)上市，讓內(nèi)地股民分享其成果?提出這個(gè)問(wèn)題，不單在于把阿里抬進(jìn)紐交所的，其實(shí)是內(nèi)地幾千萬(wàn)網(wǎng)上購(gòu)物客戶，是他(她)們?yōu)榘⒗锍蔀槿蜃畲箅娚套龀隽俗畲筘暙I(xiàn)；更在于，內(nèi)地好公司扎堆海外資本市場(chǎng)已成為一種現(xiàn)象，不說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)公司，就連那些賺錢(qián)的壟斷央企，如中移動(dòng)、中石油、中海油等，也都把上市選在海外市場(chǎng)。

　　對(duì)此可以找出很多理由來(lái)解釋。例如，早期中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司都是由美元風(fēng)投基金支持的，國(guó)外退出方便；內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的盈利有要求，很多互聯(lián)網(wǎng)公司上市時(shí)不盈利或盈利水平和歷史不符合國(guó)內(nèi)上市要求；互聯(lián)網(wǎng)公司的注冊(cè)地多在國(guó)外，在內(nèi)地上市有法律障礙；國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)發(fā)行是審核制，國(guó)外是注冊(cè)制，上市要求低；在美國(guó)等海外市場(chǎng)上市還能提升企業(yè)形象，提高其產(chǎn)品或服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于成為一個(gè)國(guó)際公司等。

　　上述解釋當(dāng)然有幾分道理，但它們充其量只能針對(duì)早期的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，無(wú)法完全解釋今天中國(guó)資本市場(chǎng)的狀況，尤其是優(yōu)質(zhì)國(guó)企海外上市。因?yàn)閲?guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通也已好幾年了，注冊(cè)地的法律障礙問(wèn)題，也并非不能解決，至于國(guó)際化，多數(shù)在海外上市的公司，至今其主要業(yè)務(wù)還在內(nèi)地市場(chǎng)。

　　所以，關(guān)鍵原因還得在中國(guó)資本市場(chǎng)自身尋找，是中國(guó)資本市場(chǎng)本身的不健康不規(guī)范問(wèn)題嚇跑”了那些優(yōu)質(zhì)公司，包括那些雖然在公司治理上不優(yōu)質(zhì)，但很賺錢(qián)的壟斷國(guó)企。A股市場(chǎng)本是為國(guó)企圈錢(qián)而建，目標(biāo)是讓國(guó)企脫困，盡管如今民企上市數(shù)量已超國(guó)企，但這種為企業(yè)圈錢(qián)的本質(zhì)沒(méi)有改變，這體現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)的一系列制度設(shè)計(jì)上，包括發(fā)行審核、風(fēng)險(xiǎn)防范、信息披露、投資者保護(hù)、市場(chǎng)運(yùn)行和監(jiān)管、企業(yè)退出等各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　其實(shí)，中國(guó)股市被稱(chēng)為政策市”，本身就頗能說(shuō)明問(wèn)題。資本市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)然離不開(kāi)政策指引和政府作用，但炒股還要聽(tīng)政府的，可能全世界只有中國(guó)股市才這樣。這是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)高度行政化的一個(gè)形象說(shuō)明，換言之，在中國(guó)資本市場(chǎng)，權(quán)力才是老大。這就違背了股市發(fā)展規(guī)律。股市的發(fā)展是一個(gè)市場(chǎng)化過(guò)程，其客觀基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)主體的產(chǎn)權(quán)約束和市場(chǎng)信用規(guī)則，但中國(guó)股市從其產(chǎn)生后的運(yùn)行來(lái)看，靠的卻是政策調(diào)節(jié)股市供求，引導(dǎo)股市走向，決定股市命運(yùn)，以行政化運(yùn)行機(jī)制替代市場(chǎng)機(jī)制。由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，中國(guó)股市也就成為一個(gè)有計(jì)劃”的資本市場(chǎng)。這種計(jì)劃性”突出表現(xiàn)在政府通過(guò)指標(biāo)與審批制來(lái)選擇上市公司，同時(shí)通過(guò)管制來(lái)維護(hù)股市的平穩(wěn)運(yùn)行并保護(hù)股民利益。此種狀況至今未有根本改變，只是最近幾年程度有所弱化而已。

　　權(quán)力管制資本市場(chǎng)的后果，一是容易造成尋租”；二是會(huì)出現(xiàn)對(duì)民營(yíng)企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)的所有制歧視”，導(dǎo)致它們無(wú)法上市融資，資本與有效率的投資機(jī)會(huì)相分離；三是不容易形成市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制；四是使上市公司呈現(xiàn)劣質(zhì)化趨向，累積股市制度風(fēng)險(xiǎn)，表面上看起來(lái)，中國(guó)的上市公司全面移植了外來(lái)的制度規(guī)則，現(xiàn)代制度之形應(yīng)有盡有，但由于上市公司實(shí)行的是行政化的激勵(lì)約束機(jī)制，因此，即使上市公司效益不好，它也可以通過(guò)信息包裝機(jī)制獲得增配股或保留上市資格，由政府出面進(jìn)行資產(chǎn)重組，免除被退市的命運(yùn)；五是導(dǎo)致投資者保護(hù)機(jī)制缺乏，中小投資者的合法權(quán)益屢受侵犯，從投資者保護(hù)機(jī)制看，股市最重要的是要做到公正，公正的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)就是保護(hù)投資者利益，特別是中小股東的權(quán)益，但在中國(guó)股市，投資者合法權(quán)益的保護(hù)從來(lái)也沒(méi)有得到真正的與有效的貫徹，即使是在股權(quán)分置改革這一重大的制度變革中也是如此。上述幾點(diǎn)除第二點(diǎn)因創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通有所改善外，其他方面變化不大。

　　可以說(shuō)，一個(gè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)長(zhǎng)期背離，億萬(wàn)投資者長(zhǎng)期虧損累累，不能讓股民分享收益的股市，必定是劣質(zhì)公司充斥的股市，是權(quán)力宰制的股市，是利益集團(tuán)肆虐的股市。

　　從更深層次看，好公司不在國(guó)內(nèi)上市，還反映了公司管理層對(duì)中國(guó)政經(jīng)環(huán)境的擔(dān)憂。比如，阿里在美上市，是否還出于以下考慮：在一個(gè)游戲規(guī)則完全由權(quán)力主導(dǎo)的社會(huì)，企業(yè)家的財(cái)富是高度不安全的。如果不能跟權(quán)力很好地合作，那辛苦創(chuàng)下的家業(yè)和財(cái)富就有被非法或合法剝奪之可能。以馬云的講政治和懂政治，不會(huì)不了解這一點(diǎn)。

　　所以，最終要留住和吸引好公司來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，首先需要改造中國(guó)的資本市場(chǎng)，使之健康發(fā)展。但資本市場(chǎng)只是社會(huì)大環(huán)境的一部分，在改造資本市場(chǎng)同時(shí)，更要改造中國(guó)的政經(jīng)生態(tài)，讓法治而非權(quán)力成為社會(huì)的最高裁判。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)最終要崛起成功，必有賴于一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)具有銀行和政府都不具有的發(fā)現(xiàn)機(jī)制，它能夠發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并幫助其成長(zhǎng)。中國(guó)提出了成為自主創(chuàng)新大國(guó)的任務(wù)，要實(shí)現(xiàn)這一任務(wù)，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)型，都需要資本市場(chǎng)的幫助。但中國(guó)資本市場(chǎng)要起到這樣的作用，前提是自身要完善，所以，必須改造中國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)在缺陷，建立起集體訴訟制度這樣的壞公司清除機(jī)制，使上市公司和背后的利益集團(tuán)不敢恣意妄為，好公司才愿意留在國(guó)內(nèi)上市，否則，它們只會(huì)躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。