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中國(guó)鐵通到底價(jià)值幾何

11月27日，中國(guó)移動(dòng)有限公司（上市公司）發(fā)布公告稱，將通過全資附屬公司中移鐵通收購(gòu)中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)所屬的中國(guó)鐵通資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，收購(gòu)的對(duì)價(jià)為318.8億元人民幣。
根據(jù)協(xié)議，中移鐵通將收購(gòu)鐵通的若干資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，承擔(dān)相關(guān)負(fù)債，并接收相關(guān)從業(yè)人員。
對(duì)于財(cái)大氣粗的中國(guó)移動(dòng)而言，318.8億元的收購(gòu)對(duì)價(jià)并不高，僅在今年前三季度，中國(guó)移動(dòng)就實(shí)現(xiàn)了854億元的凈利潤(rùn)。但中國(guó)移動(dòng)畢竟是上市公司，是個(gè)公眾企業(yè)，大手筆的并購(gòu)中有沒有花冤枉錢，也是很多中小投資者們所關(guān)注的。那么問題來了，中國(guó)鐵通到底值多少錢？
由于鐵通是非上市公司，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中非上市企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要是以企業(yè)的賬面價(jià)值、現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格、重置成本等為依據(jù)，側(cè)重公司資產(chǎn)的靜態(tài)評(píng)估，較少考慮各資產(chǎn)之間的協(xié)同作用和收購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的影響。從鐵通的并購(gòu)情況來看，基本上也是如此。
我們先來看看鐵通的賬面價(jià)值。此次中移鐵通收購(gòu)的目標(biāo)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)於估值日的賬面資產(chǎn)總額約為人民幣531.0億，負(fù)債總額約為人民幣231.4億，其中凈債務(wù)約為人民幣23.4億元，凈資產(chǎn)約為人民幣299.6億元。按照中國(guó)移動(dòng)的出價(jià)，基本上就是跟著凈資產(chǎn)來的，幾乎沒有溢價(jià)。
如果按照重置成本來算，中移動(dòng)收購(gòu)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)包括約9.9萬皮長(zhǎng)公里的全國(guó)骨干網(wǎng)絡(luò)、約182.2萬皮長(zhǎng)公里的城市光纜、約2471萬個(gè)IPv4地址資源、房屋1814項(xiàng)及土地685項(xiàng)、約1198萬的固網(wǎng)寬帶用戶和約1829萬固話用戶(其中含1,388萬的傳統(tǒng)固話用戶)。此外，鐵通擁有具豐富固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員約4.7萬人。這些資源如果按照現(xiàn)在的價(jià)格，300多億元的價(jià)格是買不到的。
但從另外一個(gè)維度上來講，中移此次收購(gòu)的價(jià)格則顯得有點(diǎn)高。
按照中移所公布的信息，鐵通在最近三年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)情況并不是很理想。在2013年度，鐵通實(shí)現(xiàn)收入213.31億元，虧損47.48億元；在2014年收入233.43億元，凈利1000萬元；在2015年前五個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入93.44億元，凈利潤(rùn)為3300萬元。當(dāng)然，中國(guó)移動(dòng)并未指出，鐵通為何在2013年出現(xiàn)巨額虧損但隨即又扭虧。
就算是按照經(jīng)營(yíng)狀況最好的2015年來看，鐵通的盈利能力也是比較弱的，收入利潤(rùn)比僅僅為0.3%。這可遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，按照前三季度的財(cái)報(bào)，中移的收入利潤(rùn)比達(dá)到了16.6%。
上述的值與不值，都是外部的評(píng)論而已。對(duì)于鐵通的這個(gè)估值，中國(guó)移動(dòng)有著自己的一套算法。
中國(guó)移動(dòng)認(rèn)為，本次收購(gòu)對(duì)于推動(dòng)并加速全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型有著重要的戰(zhàn)略意義，這使公司能有效地在數(shù)據(jù)需求強(qiáng)勁的捆綁服務(wù)時(shí)代中提高競(jìng)爭(zhēng)力、更好地與其他全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)；將幫助公司獲得固網(wǎng)寬帶牌照，把握固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，拓展智慧家庭的增長(zhǎng)潛力；預(yù)計(jì)可以幫助快速擴(kuò)大用戶群，發(fā)展捆綁服務(wù)，降低離網(wǎng)率，提高用戶粘性及收入；帶來相關(guān)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，并通過網(wǎng)絡(luò)融合提升網(wǎng)絡(luò)能力、覆蓋及效率；獲得具有豐富固網(wǎng)營(yíng)運(yùn)管理經(jīng)驗(yàn)和維護(hù)能力的人員隊(duì)伍；顯著減少與中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)通過鐵通進(jìn)行的持續(xù)關(guān)連交易、簡(jiǎn)化本公司管理及營(yíng)運(yùn)結(jié)構(gòu)。
在筆者看來，在中移所列舉的諸多好處中，第一點(diǎn)和第二點(diǎn)是非常重要的。固網(wǎng)和移動(dòng)業(yè)務(wù)的相互捆綁與交叉補(bǔ)貼，一直被認(rèn)為是電信和聯(lián)通的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在，比如聯(lián)通推出的智慧沃家業(yè)務(wù)就搶到了不少中移的客戶。移動(dòng)寬帶+固定寬帶+IPTV的組合式套餐，的確是大大增強(qiáng)了聯(lián)通用戶的黏性，降低了離網(wǎng)率。
當(dāng)然，我們也不能把目光停留在捆綁式1.0時(shí)代，我們已經(jīng)進(jìn)入了新的FMC2.0(固定寬帶+移動(dòng)寬帶+內(nèi)容)時(shí)代，更是應(yīng)該好好審視下固網(wǎng)業(yè)務(wù)的新價(jià)值。FMC 2.0不僅是對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的業(yè)務(wù)流程和商業(yè)模式的重構(gòu)，也充分釋放出運(yùn)營(yíng)商管道的潛在價(jià)值。最直觀的一點(diǎn)即是視頻與固定和移動(dòng)寬帶有著很強(qiáng)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)性，對(duì)寬帶特別是超寬帶業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，管道加上優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，為用戶帶來了更好的體驗(yàn)。
至于說到牌照和現(xiàn)網(wǎng)資源，按照中國(guó)移動(dòng)的經(jīng)營(yíng)智慧與財(cái)力，相信都不是很困難的事情。當(dāng)然，運(yùn)維團(tuán)隊(duì)是很重要的，中國(guó)電信之所以能夠在固網(wǎng)市場(chǎng)上笑傲群雄，與他擁有十幾萬一線裝維隊(duì)伍是密不可分的，這個(gè)團(tuán)隊(duì)的打造需要時(shí)間和場(chǎng)景的錘煉，只有錢是辦不到的。
在文章的最后，筆者需要鄭重指出：對(duì)于鐵通的價(jià)值判斷，不能僅僅停留在這些硬邦邦的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與線纜資源上，也不能停留在冷冰冰的財(cái)務(wù)報(bào)表上，而是應(yīng)該把著眼點(diǎn)放在7萬名有血有肉的鐵通同仁們身上。正是你們的努力，才使得鐵通能在艱難的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，取得今天的成績(jī)；正是你們的堅(jiān)持，才使鐵通在翻云覆雨的電信重組中能夠成建制的保留到了今天；正是因?yàn)槟銈兊膱?jiān)持，才最終迎來了今日。

標(biāo)簽：嘉興臺(tái)州克拉瑪依桂林黃山潛江甘南黃石

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