美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表并非主動(dòng)的利率工具，而是被動(dòng)滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。美聯(lián)儲(chǔ)縮表后，商業(yè)銀行并未顯著增持國債，說明仍需要準(zhǔn)備金滿足流動(dòng)性需求，結(jié)束縮表已成定局。

3月或?qū)⑿冀Y(jié)束縮表計(jì)劃。負(fù)債端，縮表結(jié)束后保持準(zhǔn)備金余額不變，非準(zhǔn)備金部分繼續(xù)趨勢(shì)增長(zhǎng)；資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)改變，到期減持MBS，繼續(xù)投資國債。

結(jié)束縮表后，美聯(lián)儲(chǔ)是否調(diào)整目標(biāo)利率的政策指引是下一個(gè)需要觀察的路標(biāo)。在全球央行轉(zhuǎn)向?qū)捤?美國經(jīng)濟(jì)見頂回落的預(yù)期證實(shí)過程中，美債還有下行空間。

誰決定了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表

美聯(lián)儲(chǔ)公布了2019年1月的FOMC會(huì)議紀(jì)要，會(huì)議紀(jì)要顯示，

對(duì)于縮表計(jì)劃：

（1）幾乎所有票委均贊成在今年晚些時(shí)候確定結(jié)束縮表的計(jì)劃；

（2）負(fù)債端，縮表結(jié)束后保持準(zhǔn)備金余額不變，非準(zhǔn)備金部分繼續(xù)趨勢(shì)增長(zhǎng)；

（3）資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)改變，到期減持MBS，繼續(xù)投資國債。

對(duì)于貨幣政策框架：

不會(huì)重新回到積極管理準(zhǔn)備金余額的政策框架，繼續(xù)維持當(dāng)前以利率走廊控制政策利率的貨幣政策框架。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)該怎么看？誰決定了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表？

在三輪QE操作后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)均發(fā)生變化：

資產(chǎn)項(xiàng)體現(xiàn)為美國國債和MBS規(guī)模的擴(kuò)張，負(fù)債項(xiàng)主要是準(zhǔn)備金余額的擴(kuò)張。

準(zhǔn)備金增加的來源是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購買：美聯(lián)儲(chǔ)通過擴(kuò)表從私營部門購買證券。證券賣方將這些收入存入銀行系統(tǒng)，銀行又將其存入其準(zhǔn)備金賬戶。

由于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張，貨幣政策操作框架也隨之變化。

在金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)通過公開市場(chǎng)操作調(diào)整準(zhǔn)備金余額，從而影響短期利率；危機(jī)后，由于準(zhǔn)備金余額迅速擴(kuò)張，準(zhǔn)備金余額的微小變化不足以改變資金利率。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而通過利率走廊機(jī)制控制短期利率。

危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)開始向超額準(zhǔn)備金支付利息（IOER,超額準(zhǔn)備金利率），由于美國貨幣市場(chǎng)分層，非銀機(jī)構(gòu)無法將準(zhǔn)備金存入聯(lián)儲(chǔ)，進(jìn)而獲得超額準(zhǔn)備金利息。銀行不會(huì)以低于IOER的利率出借資金，IOER構(gòu)成了聯(lián)邦基金利率的上限。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立了隔夜反向回購協(xié)議（overnight reverse repurchase (RRP) facility），范圍更廣金融機(jī)構(gòu)（銀行+非銀）可以將資金拆借給美聯(lián)儲(chǔ)獲得RRP利率，RRP構(gòu)成了聯(lián)邦基金利率的下限。